今年以来，经济增速持续受压，与此同时，流动性却相对充裕，在此格局下，成长股受到前所未有的追捧，成长股和周期股的估值差异被极度放大。8月初，创业板最高涨幅达到1219点，距离2010年12月的最高点只有20点的差距。展望下半年，经济增速仍然有很大不确定性，而成长股的估值也已经高高在上，因此分清真成长和伪成长就很有必要了。

　　根据美国投资成长股的历史经验看，成长股主要产生于科技、医药、消费几个领域，过去30年，美国股市主要指数表现平平，而部分成长股却有非常大的超额收益。中国未来几年调结构、促改革是经济的核心逻辑，一直以来以投资为主要拉动力的经济增长模式将转变，未来将会涌现出一批代表新型增长模式的企业，也酝酿着成长股投资的大机会。

　　成长股的挑选首先是对行业的选择，一个高速增长的行业，即使企业自身的管理能力弱一些，也能够分享到行业的高增长。比如医药行业在07年-10年的高增长受益于医保的扩容，当时新农合医保和城镇居民医保的建设使得医保资金大幅增加，带动医保支出以及行业增速在那几年快速增长，在当时的背景下，即使是普药生产企业，利润增速也不错，就是典型的受益于行业的高增长。在目前的经济环境下，这样高增长的行业确实比较难以寻找，对企业的要求就越来越高，行业内的企业如果能够突破传统模式的瓶颈，寻找到新的模式，那么原来市占率较小的企业也有望在市场洗牌中胜出。比如电商的兴起，对传统销售渠道造成巨大的冲击，一些小企业本来不具备在传统渠道下竞争的能力，但是由于新兴渠道的兴起，小企业的进入壁垒降低，而与大企业相比，小企业更容易接受新的渠道变革，反而有机会在此过程中获胜。新模式的创新确实是有不确定性，前期需要一定的观察、验证时间，所以选股更要关注长期的逻辑。

　　另外在各个行业增速普遍下滑的背景下，企业的管理能力显得尤为重要。过去的粗犷的企业经营方式已经难以适应当今的经济环境，想要做大生意，首先战略明确，然后要有好的执行力，这一点也需要时间检验，持续观察每一个时间节点，公司是否达到计划的经营目标。对于公司的发展，好的时机稍纵即逝，有的时候即使看准了时机，制定了恰当的战略，如果无法执行到位，也将错过难得的发展期，命运也将改写。

　　中国的经济发展处于转型期，酝酿着很多新的机遇，一家公司的成功，同时也伴随着成千上万家公司的失败，如何从中甄别出真成长，是对投资的严酷考验。目前随着中报的披露，成长股内部分化已经展开，只有真正的成长，才能穿越周期。

                                                                                           交银施罗德行业研究员  盖婷婷

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