经济不好不坏，行情进退两难。从基本面分析，经济数据显示较为明显的弱复苏迹象，但跟去年四季度相比，同步指标和领先指标目前出现走软迹象。我们认为，在4月份之前，复苏是否夭折尚没有可靠的数据支撑，至少这在淡季预计是难以做出明确判断的。

　　然而，不论是海外还是国内，流动性总体而言较宽裕。美国的QE3和日元的贬值预期带动全球流动性进一步泛滥的同时，刺激了中国房地产价格和汽车销量的显著回升，也带动了港股和A股在内的股票市场出现了较明显的上扬。在这一背景下，一月份甚至一季度的流动性，总体上可能还是相对宽松的。当然，用信贷表征的流动性不再像以前具有代表性，而社会融资总量成为更能够表达流动性充裕的指标。不可否认，春节因素会给流动性带来一定压力，但央行的叠加逆回购预计仍能维持流动性相对宽松。

　　我们认为，到4月份之前，本轮由补库存和基建复苏展开的经济弱复苏无法证伪，也无法证实，纠结在证实与证伪之间的整体行情应该相对积极些，尽管部分涨幅过大的个股存在阶段性调整的需求。

　　本轮复苏最终被证实还是被证伪，其决定性因素可能还是房地产投资以及新开工。房地产涉及民生、涉及政策、涉及投资，在中国产业链最长，房地产的核心长期驱动力是人口和城镇化，房地产的短期驱动力是政策和土地。自去年二季度末三季度初，我们发现房地产销售真的好起来了，到了四季度，房地产产业链也开始有企稳复苏的迹象。房地产销售回暖将促进地产商资金回笼，从而加快地产商拿地和新开工的速度，进而带动水泥、钢铁、玻璃等需求回暖，这是房地产带动经济的逻辑。然而，去年12月份房地产投资同比增速仅12%，低于11月份的16%，新开工同比出现回落，环比出现加速回落，改变了四季度初以来地产投资和新开工的回暖趋势。我们认为，这只能说明当前地产投资、开工没有趋势性回升，还需要观察2013年二季度的情况，期待届时房地产新开工能在高层对房价容忍度提升的背景下出现缓慢复苏。

                                                          　　                交银施罗德行业分析师    矫健

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