今年以来，经济的持续低迷导致周期股鲜有投资价值，而展望未来，中国经济将经历一系列深刻的变革，这使得在很长的一段时间内，我们可能都无法找到大的趋势性机会，而在这样的背景下，成长股的投资价值凸显。即使从A股市场过去的经验看，如果我们拉长时间周期，很多优秀的成长股还是给大家带来了丰厚的收益。

　　那么如何挑选成长股就是一个重要的问题，尤其是在市场低迷的时期，整个市场的估值水平下移，而成长股往往都是高估值的，一旦其成长性出了问题，将面临戴维斯双杀的风险。首先是对行业的挑选，在一个快速增长的行业里，即使公司的能力一般，但是或许也能够分享到行业高增长，比如03年、04年的高端白酒行业，07年的医药行业等。而在一个行业本身已经没有增长或者行业萎缩的市场里，再好的公司可能也难以抵御行业带来的负面影响。从美国过去30年的经验看，成长股较密集地出现在IT、消费和医药行业，而从中国过去的经验看，消费类行业也是最容易出成长股的行业。另外，搞清楚企业的盈利模式也很重要，也就是说企业是如何实现收入和利润的增长，而这种方式能够持续多长时间，能不能复制，盈利模式决定了企业的增长潜力。最后我们来谈谈企业执行力的问题，在过去若干年粗放式增长时期，我们对企业执行力的关注比较少，因为即使执行力差，也或许能够分享到行业的高增长，但着眼于未来，对于成长股的筛选，要更关注企业自身的能力。因为很多行业的增速都在放缓，企业唯有提高自身的管理能力和执行力，才能超越行业的增速，好在我们现在很多行业的集中度都很低，给了优秀的公司足够的成长空间。对于管理水平的考察需要更持续的对上市公司的跟踪，用时间来检验。

　　这个市场上充斥着大量的伪成长股，这些公司由于市场环境、政策等原因获得了一两年的高增长，但是由于盈利模式不对，这种增长或是不持续的，真正的成长股经得起时间的考验，当我们找到一只有持续增长能力的公司，那就长期持有，直到它的基本面发生了变化，而每一次市场下跌可能都是一次买入的机会。

                                                                                                         交银施罗德医药行业分析师    盖婷婷

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