国内宏观经济及债券市场（20121022-20121026）

●资金面情况：面对4050亿元逆回购到期和24日三季度财政税收清缴，本周央行放量逆回购3160亿元，实现净回笼700亿元，但逆回购规模明显加大后，资金面仍然紧张，市场实际融资需求难以得到满足，资金利率逐日上行，周五隔夜和7天回购利率分别至3.47%和3.72%，较上周五分别上行127bp和104bp。下周将有1990亿元逆回购到期，资金自然回笼1890亿元，再加上月末因素，资金面存在一定压力，但在央行动态使用逆回购调节的节奏下，再加上外汇占款可能有所恢复，资金面继续冲击幅度超预期的可能性不高。

●债券市场：本周利率震荡上行，短端受资金面冲击，收益率上行幅度稍大；信用收益率缓慢上行，短融在资金面冲击下上行6-9bp，中票上行幅度不大，5年AA+中票上行幅度稍大，上行13bp。市场情绪有所降温，主要表现为中票一级市场抢券热情减弱，但城投债热度不减，发行节奏并未见明显减速，公司债发行有所加速。二级市场受到资金面的影响，整体成交热情也较前有所减弱。信用利差方面，短融走扩5-10bp，3年中票反而略有收窄，5年AA+中票走扩9bp，企业债3年品种也有所缩窄。目前短融信用利差位于历史中位数以上，而中票除AA外，已经低于1/4历史分位数，企业债中AAA及AA+1年以上、5年以内品种信用利差已低于历史中位数。

国际宏观经济及债券市场（20121018-20121025）

●全球市场：本周全球股市下跌，MSCI全球指数下跌3%，美国标普下跌3.6%，纳斯达克下跌近4%，香港恒生指数上涨1.8%。板块风格上，美国的科技，能源和基础原材料板块跌幅居前，跌幅均超过4%。虽然欧盟会议未有突破进展，问题国国债仍然较为平稳。政策面上，欧美本周都相对平稳。

●经济数据：欧洲10月PMI初值再创新低，美国10月Markit制造业PMI初值为51.3，仍在扩张期。

●市场点评：海外市场下跌原因基本上还是我们之前提到的利空因素1）欧债问题国收益率没有跳升，ECB并不急于购买国债，政策上不会出现边际效应；2）美国的企业盈利无法继续超预期；3）美国大选之前大选敏感期，货币政策可能不会有太大改变，短期还不错的就业数据也预计不太支持更进一步的宽松政策出台。4）财政悬崖问题变得更加紧迫。短期海外市场仍有进一步下行的可能。

●后市观点：需要思考的，香港市场上扬，货币升值创新高，热钱不断涌入，而同时商品市场全面下行，资源类股票大幅下行，这种少见的背离要么说明海外对国内政策和基本面更强烈的预期，要么是港股前期跑输而造成目前上涨行情得以延后。后者情况下，欧美股市如持续调整，港股的回调压力可能会显著加大。