国内宏观经济及债券市场（20120915-20120921）

●农产品价格：上周，食用农产品价格指数周环比下跌0.21%，其中，粮食价格环比涨0.1%、食用油价格环比上涨0.2%、蛋类价格上周0.6%，而蔬菜、水产品价格继续回落，跌幅分别为5%、0.3%。由于蔬菜价格下跌抵消猪肉蛋类涨幅，从而带动食品价格下跌，9月CPI同比可能较8月持平或略低，再加上近期油价大跌，年内通胀反弹力度存在低于市场预期的可能性。

●资金面情况：本周央行继续进行7天逆回购和28天逆回购，为跨节资金面考虑，周四28天逆回购有所放量，利率均与上周持平，7天在3.35%，28天在3.60%，整体看公开市场操作结束前三周净回笼，最终全周实现净投放1010亿。本周资金面受季末因素影响，回购利率逐日走高，周五隔夜和7天回购利率分别至4.29%和4.43%，较上周五分别上行161bp和上行107bp。资金利率明显上行的同时，市场资金需求仍基本可以得到满足，反映大家对于季末资金面的担心事实上有所缓解，下周正回购和票据到期量仅为20亿，逆回购到期量1070亿，央行应仍通过灵活逆回购来维持资金面紧平衡。

●债券市场：本周利率和信用收益率走势出现明显背离，在上周QE3消息推动利率品种收益率大幅上行后，本周二开始，各期限收益率出现明显下行，整周除短端1年期品种受到资金面趋紧的影响收益率小幅上行外，其他期限下行5bp左右，国债表现好于金融债，10年期国债收益率回到3.50%，10年期国开收益率回到4.36%。信用债收益率则仍是一路上行，但随着买盘逐渐增多，信用市场活跃程度明显提高。本周各信用品种信用利差均有所走扩，目前短融信用利差已高于历史3/4分位数，3年中票在历史中位数附近，5年中票在3/4历史中位数附近，企业债则是全面接近3/4历史分位数。

国际宏观经济及债券市场（20120914-20120920）

●全球市场：

●受美国QE3的影响，市场风险偏好水平继续攀升，助推美股市创危机后新高，欧股超越或接近今年3月份的高点。在QE3之后，市场的波动率继续下降，处于极低水平。本周市场普遍小涨，美欧上涨0.5%，日本和恒指反弹1.5%和2.7%。

●美国政策重心落在就业上，短期通胀不足为虑，特别是在大选前的敏感时期，伯南克如市场预期地推出QE3，按照宏观数据判断，经济学家认为短期推出QE3的概率为50%，那么这个政策的推出或多或少带有一定的政治意味。近期的房地产数据依然表现不错，但是制造业似乎普遍较为低迷。

●香港市场，恒生指数结束前期的低迷状态，有所反弹，周期性行业材料、能源、金融领涨市场。从年初到现在市场表现来看，全球投资者对中国资产的偏好程度显著下降，而对确定性较高具有长期稳定回报资产的偏好不断上升，香港地产、香港电力和香港银行表现稳定并显著好于大势。

●从风险资产来看，市场对欧美央行的政策有较充分的预期，风险偏好上升带来的整体估值上升之后，上涨的动力有所减缓，未来上涨持续性主要受资金风险偏好的边际变化程度，在短期的政策预期兑现之后，预计下一步市场将重新关注经济基本面和企业盈利问题。

●商品市场：由于宽松政策的兑现，前期贵金属最大的赢家，本周延续了强势，金银分别上涨0.1%和0.2%，落后的工业金属补涨，镍铅锌铜上涨6.8%、5.0%、3.6%。

●债券市场：QE3推动国债收益率略有上升，西班牙与意大利与德国国债利差继续下降。

●重要宏观与市场数据：虽然欧美经济领先指数继续回升，但各大经济体的PMI均表现出疲弱态势，中美欧制造业PMI均在50之下，美国的新订单状况持续走软。美国通胀与就业通胀在2%附近，但联储重心在就业上，近期就业高频数据时好时坏，在市场认为推出QE3的可能性为50：50之时，联储在极为敏感的总统选举前推出QE3，2年和10年期通胀预期上升至1.7%和2.5%。美国房地产整体继续温和复苏，价格继续企稳回升，在6月份的房地产价格同比升0.5%后，7月度环比上涨0.7%。房地产建筑活动呈持续活跃的状态，营建许可证与新屋开工趋势型持续上升。欧洲方面，随着欧央行购债计划的明朗，欧洲市场风险偏好继续上升，银行间交易对手风险继续回落，西班牙和意大利国债与德国国债利差和信用债利差继续回落。