国内宏观经济及债券市场（20120908-20120914）

交银施罗德策略小组

●农产品价格：截至上周（9月7日），食用农产品价格指数周环比上涨0.03%，其中，粮食、食用油价格均上涨0.03%、禽类价格环比上涨0.01%、蛋类价格上周1%，而蔬菜、水产品价格有所回落，跌幅分别为1.5%、0.4%。

●资金面情况：本周公开市场连续第三周净回笼80亿，但回笼幅度较前两周有所收窄，通过逆回购释放1320亿，但同时到期逆回购仍然高达1650亿元，各期限央票继续停发。值得关注的是，本周四央行启动了今年第一次28天逆回购，回购利率定在3.6%，相对市场上1个月央票3.1%没有优势，各期限逆回购利率的较高水平使得shibor仍然难以回落。

●债券市场：本周3年期央票、国债、金融债的收益上升幅度都在20bp以上，其他期限也大幅上行，信用债调整幅度减缓，信用利差有所收窄。而周五推出QE3使得市场对货币政策进一步放松的预期减弱，对全球经济回暖的信心增强，对PPI止跌回升快速上行的担忧加速了CPI的上升预期，早盘国债收益跳空高开5-10bp，随后收益率涨幅有所收敛，部分买盘逢低吸货，但通胀忧虑更利空长端，长端压力较大。这一周AA+信用债的防御能力突出，3年和5年期中票仅仅上行了9bp，而其他评级普遍在12bp以上，使得AA+品种在流动性的推动下利差迅速收敛，目前AA+各期限的等级利差已经全面回落到3/4分位数以下，而5年期的AA和AA-等级利差为101bp和206bp仍然为历史较高水平，风险防御能力还相对较强。值得关注的是，由于前期流动性紧张，1年期的超AAA、AAA、AA+、AA信用利差都在3/4分位数以上，而3年和5年上述品种均在历史均值以下，尤其是3年超AAA和AAA的利差仅比历史最低水平高10bp左右。

国际宏观经济及债券市场（20120906-20120913）

交银施罗德QDII小组

●全球市场综述：本周欧洲央行兑现承诺推出债券购买计划帮助欧元区受困成员国，一定程度上缓解了欧洲主权债和银行业危机的绑定风险，随后德国法院又批准德国参与ESM合宪，欧债短期内爆发的系统性风险大幅降低，问题国国债收益率显著回落。周五美国公布的非农就业数据低于预期，由于欧洲央行的购债计划是非扩张资产负债表冲销式操作，欧元兑美元大幅升值，美元指数跌破80。市场风险偏好大幅攀升，风险资产大幅反弹，TIPS反应的通胀预期大幅上行。

●欧洲：上周欧央行兑现市场承诺，宣布了债券购买计划，一定程度上缓解了欧洲主权债和银行业危机的绑定风险，随后德国法院又批准德国参与ESM合宪，问题国国债收益率显著回落，欧债短期内爆发的系统性风险大幅降低。虽然对欧债危机的担心在接下来的二年里还会波动，但政策面的刺激大幅推升了风险偏好的上升，同时问题国国债的显著下行有助于问题国削减借贷成本，稳定市场信心，其中的积极作用是不容忽视的。

●美国：应该说美国在三大经济体中的数据今年从趋势来看是最好的，除就业数据外，消费数据，地产数据都在稳步恢复的通道中。而就是在这样的经济环境和股市创出年内新高的背景下，美联储推出了不定期限，不定数量的新一轮量化宽松政策。体现了Bernanke在货币政策调整以应对年末财政悬崖和税务优惠到期的前瞻性，同时，QE带来的美元贬值可以提升美国贸易的相对竞争力。由于欧洲央行的购债计划是非扩张资产负债表冲销式操作，欧元兑美元大幅升值，美元指数跌破80。市场风险偏好大幅攀升，风险资产大幅反弹，TIPS反应的通胀预期大幅上行。未来如果就业数据得不到明显改善，QEn就或将变成一个常态化的非常规货币工具。