国内宏观经济及债券市场（20120820-20120824）

●通胀水平仍然较低，经济进一步下行的风险有限：近期食品价格继续回升而生产资料价格结束连续4月的环比下跌，8月商务部、统计局和农业部食品价格分别环比7月上涨1.3%、2.4%和5.2%，商务部生产资料价格和港口期货价格环比分别下跌2.0%和0.3%。预计8月CPI小幅反弹至2.2%，PPI为-3.1%。整体来看通胀水平仍然较低。

8月下游地产增速依然较高，上游发电还在低位，但较8月前三周略有改善。景气指数显示目前经济仍在低位，外需疲软或成为主要拖累。但在宽松政策下内需有望率先企稳，经济进一步下行的风险有限。

●政策支持力度持续加码：近期国务院常务会议决定取消和调整314项部门行政审批项目，批准广东省在行政审批制度改革方面先行先试，行政审批制度简化将有利于经济活力增长；地方政府投资规划力度持续加大，已渐成为"稳增长"的主力。目前中央及地方政府的一系列措施均表明政府政策支持经济力度可能仍在持续加码中。

●公开市场业务：本周质押式回购利率小幅回落至3.61%，货币市场资金已比前一周宽松，主要源于央行逆回购投放力度加大，也表明其货币政策并未收紧。同时央行表示未来利率、存准工具的使用均不能排除，央行降准预期依然存在。

●债券市场：本周短融中票总体交投清淡，后两个交易日随着资金面宽松以及汇丰PMI低于预期，交投略有起色，收益率企稳，但整周看收益率仍继续上行，短融和3年中票上行幅度为15bp左右，5年中票上行幅度为10bp左右。目前短融信用利差已高于历史中位数，而中票信用利差则略低于历史中位数。企业债交投仍冷清，观望情绪浓重，交投集中于中高评级券种。信用利差继续有所恢复，整体高于历史均值，除AAA及短期限外其他品种已全面接近3/4历史分位数。

●大宗商品与外汇市场：本周受联储议息会议纪要释放更宽松政策预期的刺激，美元向下调整，欧元重新站上1.25，大宗商品不同程度上涨，黄金上涨50美元达到1670上方，LME铜突破至7650，而原油则冲高回落，全周基本持平，但仍处在95以上的高位。大宗商品经过上周上涨，已基本反映联储的政策放松预期，若要进一步上升则需要欧洲央行有所作为，形成对欧债危机更进一步利好，随着9月议息的临近，市场对欧洲央行政策的期盼可能会更加强烈。

●全球货币政策：美联储7月议息会议纪要给予市场更强的QE3信号，即除非经济出现显著的改善，否则联储可能很快会推出新一轮刺激政策，这一表态强于以往。同时，伯南克周五在致国会委员会主席信中表态，美联储仍有刺激空间。黄金对QE3预期提升表现最为积极，该指标继续充当观察市场QE预期最佳指标。美联储9月推出更宽松政策的概率增大，即便无QE3，联储也可能通过延长零利率承诺来放宽货币政策姿态，但在7月非农就业大幅改善的背景下，美联储仍将观察更多数据，其中8月非农最为关键，近期8月30日伯南克在Jackson Hole会议上的演讲尤为值得关注。