上周宏观经济数据密集发行，多数据未达预期，经济增速放缓再次得到确认；虽然通胀压力犹存，但发改委16日发文表示温和物价上涨可承受。在这种错综复杂的形势之下，我们认为，当前存在诸多积极因素或将促使我国A股市场估值向上修复。

　　从国家相关政策来看，国务院常务会议最新精神为：着力扩大内需。既要坚定不移地扩大消费需求，也要保持适度的投资规模，提高投资质量和效益。温总理说“预调微调其实当前一个重点就是当前在建续建项目一定要保证资金”。“我们是不能过快地、盲目地增长，但是在中国，所谓内需包括消费需求和投资需求，如果没有一定的投资需求，内需也扩大不起来。”各地一季度经济普遍下滑，近期各省市纷纷强化“稳中求进”的“进”，甚至提出“保增长、保发展”。我们研究政府宏观调控行为的变化，从而推断其对各行业景气度的影响，相应地我们投资思维也需要适应变化，我们预计我国政府实行的“预调微调”政策在未来将可能逐渐发挥正面的累积效应。

　　从总需求来看，为应对经济增长放缓，后期我国结构性财政支持基建和拉动外需政策将可能出台。一季度跌出一个坑，3-4月份有所复苏但并不强劲，但我们预计后期总需求复苏的斜率以较低角度逐渐向上延伸并扩大。在投资复苏、项目开工的带动下，再加上银行贷款杠杆的扶持，总需求逐渐回升是大概率事件。

　　从国外经济来看，美国经济复苏步伐渐稳，欧元区面临的威胁呈消退态势，全球经济得到改善和缓慢发展，周边的印度央行大幅降息50个基点，三年来首次降息，保增长助推全球降息潮。当然欧元区主权债务危机若再次升高，或油价因地缘政治不稳定因素飙升，全球经济日趋平稳的步伐将再度被打破。

　　从制度改革来看，我国正在积极深化发行制度改革，解决目前发行价过高问题，推出新三板，加快推出区域性股本转让市场，切实支持实体经济的发展；倡导上市公司要以现金分红，回报广大投资者；加强资本市场与科技创新、文化创意对接、加强资本市场与农业以及食品工业对接，积极引导社会保障基金与资本市场对接，让更多的国民分享中国经济发展的红利。从中长期来看，这一系列金融创新所释放的制度红利有利于我国资本市场的健康发展。

　　从宏观流动性来看，受到中长期外汇占款放缓影响，央行基础货币投放方式将从外汇占款导致的被动投放转向下调存准率的主动投放。为应对经济增长放缓，未来下调若干次存准或将可期，实体经济实际贷款加权平均利率也趋于下降，我们预计今年宏观流动性较去年总体或将趋于宽松。

　　综上所述，今年我国A股市场存在估值向上的修复行情或是大概率事件。当然，受我国GDP增速目标下调到7.5%的影响，预计全年主要企业盈利上调的高度不会太高，股价变化主要看估值的提升和预期的改善。关于投资标的选择上，我们比较看好有明确业绩支撑或有国家相关政策出台支持的龙头个股。            

                                                                                                      作者—— 交银制造基金经理  黄义志

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