市场永远是正确的，而我们需要预测市场走势，这其中似乎存在着某种矛盾，却也是市场分析的魅力所在。我们需要把握市场预期，然而市场预期又总是难以捉摸。今年年初以来的行情就给我们上了生动的一课。

　　本轮市场反弹，从1月初开始持续至今，自2032点到突破2400点。粗看之下，本轮上涨似乎难以得到合理的解释。一方面，前两个月份的工业增加值同比11.4%，较去年12月的12.8%有明显的回落；另一方面前两个月的信贷投放量也大幅低于市场预期。如此一来构成市场上行动力的业绩和流动性都难以获得支持。在这样的情况下，市场怎么会出现上行呢？

　　然而，预期已呈现先行变动的趋势了，反映基层供给面预期的制造业和非制造业PMI自去年12月开始已经出现了连续3个月的反弹，这说明企业基层已经嗅到了经济复苏的味道。同时，对今年市场起到关键性作用的房地产部门也有超预期的情形出现。这主要体现在部分城市销售的回暖，这表明房地产市场调整的见底可能先于之前的市场预期。同时，市场对于房地产调控的明紧暗松充满期待。

　　数据局部超预期点燃了市场的情绪，对于经济和后续放松政策的预期也提前炒作起来。那么，未来的实际数据能将预期兑现么？预期兑现是可能的，但或许只是部分的。首先，我们认为货币政策放松的可能性不是在降低而是在提高。当前的油价并不是阻碍货币放松的因素，通胀是一个同比概念，由于去年基期的高油价和当前已经稳定的上涨空间，我们认为油价的同比可能将会继续回落。上半年通胀继续回落的步伐不会受到阻碍，而当前并不理想的经济局势自然会引发政策面放松的操作。随着信贷的放松，我们认为房地产的改善或将会继续。当前房地产市场本身的调控很难放松，然而功夫在局外，对于房地产供需两端至为重要的信贷放松，将可能会对该部门形成事实上的支持。此外，欧债危机暂时告一段落，随着债务危机的退出，欧元区经济可能会有所好转，加之最近需求复苏加速的美国，外部经济环境和房地产市场一样，都支持一个可能提前见底的基本面。

　　尽管如此，我们认为前期对于基本面改善的预期炒作过度，部分行业似乎已经过快偏离了基本面的改善，未来国内实体经济还可能面临一些下行风险，例如库存的调整、房地产价格加速下行并推迟房地产销售、开工乃至新增的投资量，这些风险令超预期的基本面改善难以实现。此外，或许我们能看到部分下游行业的复苏和上游价格的企稳，但整体产业链的好转或许还需要很长一段时间。如此看来，未来几个月的市场可能也将再次遵循经典的“遛狗理论”而面临重回震荡的局面以期待基本面的改善。

                                                                                             作者—— 交银施罗德策略研究员 沈楠 

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