2012，传说中的世界末日。回顾过往，展望未来，我们能否登上诺亚方舟，通向财富的新大陆？

　　2011年，欧债危机给投资者带来了切肤之痛。危机的进一步恶化导致欧洲市场领跌全球，边缘国家市场表现极其糟糕，其中希腊雅典ASE指数下跌53%，为全球主要股市跌幅榜第一。核心国家表现也很差，其中巴黎CAC40指数下跌17.8%、德国法兰克福DAX指数下跌15.4%。

　　进入2012，欧债问题依然是“剪不断理还乱”，有望继续成为金融市场主要的一个波动源，但其影响的幅度可能会减弱。首先，为了获得债务援助，债务危机国家普遍采取财政紧缩措施，让本来就深陷泥沼的经济更进一步陷入衰退的境地，拖累短期的全球经济增长，削弱债务国中长期的债务偿付能力。当然，这也带来一些正面的影响，经济下滑可能引起大宗商品价格的下降，利于出口型经济体的对外贸易，以及帮助对食品及能源进口依赖度较高的国家的通胀下行。其次，欧洲央行2011年12月份拍卖的4890亿的一期LTRO，显著帮助了债务危机国家的国债收益率下行，政府的短期融资能力得到提升，并改善了银行间的流动性。今年2月末将有第二期的LTRO推出，市场预计其规模达万亿。随着市场整体流动性的提升，欧债的短期风险大幅降低。但是，这些为解决短期问题所推出的各个版本的QE，其未来对全球通胀的影响暂无法估计，另外，2至4月的偿债高峰期依然需要关注，特别是意大利在此期间合计1400亿欧元的到期债务能否安然度过，尚需观察。总之，预计欧洲的债务重组是势所必然，财政改革也势在必行，推动欧元区统一财政体系之路仍“步步惊心”。在解决欧债危机的路上充满艰难险阻，我们需要保持一份耐心，并系好“安全带”。

　　2011年让投资者大跌眼镜的是，作为次贷危机“震中”的美国，颇有浴火重生的味道，其中美股道琼斯工业平均指数全年涨6.13%，列发达市场第一名，但惊心动魄、跌宕起伏的市场波动着实让投资者依然心有余悸。

　　进入2012，美国无论经济数据还是市场表现均赢得“开门红”，似乎美国经济真的是“柳暗花明又一村”。我们认为，美国经济在2012年预计将继续复苏，可能相对稳定。勿容置疑，美国经济依然在“去杠杆”的过程中，我们不确定这种进程需要持续多久，但过去三年，伯兰克多次“放水”的确帮助金融部门和私人部门的资产负债表得到修复，银行的流动性和放贷能力得到提升。私人部门来看，美国房地产市场开始有触底企稳的迹象，失业状况在改善，消费者信心有所提升。我们认为，虽然美国复苏的力度可能不会很强，但预计经济整体面临的风险不大。从企业部门来看，美国公司大多为全球性企业，特别是受来自新兴市场的强劲拉动，在危机后的几年中，其盈利能力表现较好，资产负债表也很稳健，企业间的并购活动也很活跃，这些均对市场形成支撑。

　　2011年新兴市场则是兵败如山倒，溃不成军。金砖四国中，印度孟买指数下跌23.7%、俄罗斯RTS指数下跌22.8%、香港恒生指数下跌20%、巴西圣保罗指数下跌18.1%。新兴市场国家资金外流表现得淋漓尽致，以印度为甚，除了股市下挫外，印度卢比相对美元全年下跌16%。新兴市场国家在2011年普遍受到高通胀的威胁，普遍采取紧缩的货币政策，同时经济增速开始下降，这些导致了市场大幅下挫。

　　进入2012年，“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，新兴市场通胀压力开始得到缓解，其中俄罗斯的CPI从近10%降到4%、印度从16%降到6.5%，新兴市场的货币政策腾挪的空间在变大，经济增长的预期也开始回升。特别是在欧美发达经济体货币超发、并在未来较长时间维持超低利率的背景下，那些对“钱”具有极其敏锐嗅觉的“钱”，可能会再次嗅到新兴市场的机会。

　　关于中国，投资者始终不遗余力地在猜测政策的走向，但中国的货币政策似乎有点“像雾像雨又像风”，特别中国政府面临换届，使得政策走势的不确定性愈加“扑朔迷离”。但从基本面看，从2010年开始调控的效果开始显现，无论是通胀还是房价，压力均得到部分缓解，我们认为中央政府2012年的政策空间也可能在扩大。特别是房地产方面的政策的变化，将会对资本市场情绪和房地产的基本面产生决定性的影响，机遇与风险并存，我们对此充满期待。

　　对资本市场而言，经历了2009的狂欢盛宴，2010年的迷茫和彷徨，2011年的失落和沮丧，常常是，当我们幡然醒悟，似乎“轻舟已过万重山”。投资本身是一场长跑比赛，2012将是决定胜负的冲刺阶段，虽然前面依然充满了经济和政治层面诸多不确定性，唯有拥有坚强毅力和超凡勇气的投资者才有资格登上财富的诺亚方舟。我们相信，发达国家未来长时间的低利率环境，以及股票价格的不断调整所凸显的投资价值，造成投资的收益风险比在动态地提高。作为资产管理者，我们渴望携我们的投资人登船到达财富的彼岸。

　作者——交银施罗德QDII高级分析师 晏青

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