国内宏观经济及债券市场（20111212-20111218）

　　农产品价格方面，上周食品价格环比上涨0.61%，走势上延续了此前两周的环比上行格局，且呈加速态势。主要原因在于蔬菜价格持续大幅反弹、猪肉价格止跌回升。具体到细项看，肉类价格走高0.2%，打破了此前价格连续10周的负增长格局，我们认为临近年底双节，猪肉需求旺盛，短期肉价难降；蔬菜方面，其价格延续了此前四周的加速反弹格局，环比大涨7.9%，气温骤降，蔬菜供应相对短缺再叠加运输成本抬升等因素，预计菜价仍有上升动能。其余分项上，蛋类价格环比下行0.6%，不过跌幅略微放缓，而两个月以来蛋类价格累计下跌近7%；此外，水产品价格环比下降0.5%，近期走势呈涨跌互现；其余分项上，此前走势平稳的粮食价格收跌0.2%。

　　公开市场业务方面，本周中国人民银行发行三个月期、一年期央票合计410亿元，而三年期央票本周再度缺席。另外央行再度展开28天正回购操作金额为350亿，并重启91天正回购100亿。同时本周央票与正回购到期量仅为130亿元，因此本周央行实现资金净回笼860亿元，净回笼规模较上月有所收窄。进入12月以来，虽然央行调低了存款准备金率0.5个百分点，但连续三周回笼资金，总计近2000亿元，可以看出目前货币政策仍处于微调状态，全面的放松或仍需时日。

　　上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，本周Shibor利率全周涨跌互现，振幅较小。最终，本周五Shibor利率以小幅收跌报收，多数券种利率下行范围均在20BP之内，不过2周利率上行幅度较大，约50BP。本周虽然央行在公开市场操作上对冲力度加强，不过12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，因此对流动性形成支持。

　　债券市场方面，本周二级市场收益率重心有所上扬，各券种收益率走势略有分化，整体而言长端品种表现明显好于短、中端品种，梯度较为明显、总体上央票本周表现优于其余两种券种。具体而言，国债收益率基本呈普涨态势，整体区间控制在10BP之内，波幅极小，其中1年期、3年期上行在5BP以上，表现最差，而6个月、10年期收益率略有下降，表现稍好；政策性金融债方面，表现较国债相对较差，其中6个月、9个月、1年、2年利率升幅均在10BP以上，其余品种也有5BP以上的升幅；央票方面，本周3个月、6个月、9个月、1年、2年、3年收益率由上周五的3.2184%、3.2998%、3.3855%、3.4471%、3.4493%、3.4265%变为3.2181%、3.3073%、3.4467%、3.4913%、3.5009%、3.4522%。央票利率降幅均控制在0-5BP之内，总体走势较为平均，而9个月、2年期表现最差，上浮6BP，其余期限利率稳中有升。总体而言，本周央行下调存准，但公开市场操作净回笼力度加强，债市略有调整。

　　人民币汇率方面，周五人民币对美元汇率终于走出了连续12个交易日触及“跌停”的下跌行情，最终本周五人民币对美元汇率中间价报6.3352，全周恰好持平于上周五收盘价，市场对人民币连续触及跌停或显得过于敏感。不过在目前全球经济衰弱，美元相对强势的宏观环境下，人民币升值预期转向，资本外溢依然是不争的事实，也值得我们警惕。

　　国外宏观经济及债券市场（20111208-20111215）

      股票市场： 在上周周报中提出反弹进入尾声和重新提示股市下行风险后，本周MSCI全球指数下跌3%，香港恒生指数下跌5.6%，美国标普500下跌近4%，风险资产价格大幅回调。如无进一步政策刺激，美国标普500指数有效突破50日均线应该没有什么悬念。

　　美债：美债10年期收益率重回2%以下。

　　欧债：问题国国债收益率涨跌互现，法德利差缩小，Libor和OIS利差没有继续扩大。

　　本周点评：引起市场继续下行的原因还是政策预期的落空，上周ECB的表态低于市场的政策预期，本周美联储的议息会议没有释放出实施QE3的政策信号（因为近期美国经济数据出现阶段性的恢复），德国一如既往的调低市场对大规模救助的预期（比如不支持ESM进一步扩容和扩大ECB的救助职能）以维持市场对各成员国的高压来进一步推进欧洲政治一体化的实质进程。市场仍然在一种基本面恶化和预期政策面出现大幅改善预期的危险博弈之中，随着明年年初评级机构的评级决定的日期的临近，给决策者可操纵的时间已经比较有限了。我们倾向性地认为ECB大规模的介入和德国实质的政策妥协的前提条件是政体一体化的实质进展，在政体一体化未取得实质进展的情况下，市场的下行风险仍高于上行风险，市场倒逼重大政策转向更有可能是市场演绎的方向。